零售之王 招商银行的基本面分析 202204
作者： tsuyoshi777
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大家好，今天简单介绍一下国内零售银行的龙头-招商银行。作为国内最早选择以零售金融为发展主线的商业银行，被认为是中国的零售银行王者。2022年4月，招商银行迎来了35岁的生日。
<公司荣誉>
2021年2月，英国《银行家》杂志公布2021年“全球银行品牌价值500强”榜单，公司凭借品牌价值210.44亿美元名列全球第10位。
（排在第1-9位的分别是，中国工商银行、中国建设银行、中国农业银行、 中国银行、 美国银行、花旗(CITI) 、 富国银行(Wells Fargo) 、大通银行( Chase) 、摩根银行(J.P. Morgan)）
2021年《财富》世界500强，按营业收入排名位列第162名，较上年跃升27名（公司连续上榜10年）
图片来自财经杂志资本证券组-读树一帜
从2021年净利润来看， 招商银行排名第6，达到1,199亿元，超过 中国平安（中国最大保险公司、最大非国有企业），仅排在四大国有银行之后。
（以上排名包含在沪深A股、港股、美股上市的所有中国公司）
从沪深A股的总市值来看，公司位列第4位，接近1.2万亿元，超过 农业银行、 中国银行和 中国平安。
1.公司简介
公司在1987年成立于中国改革开放的最前沿——深圳蛇口,是中国境内第一家完全由企业法人持股的股份制商业银行,也是国家从体制外推动改革的第一家试点银行,现已发展成为沪港两地上市,拥有商业银行、金融租赁、基金管理、人寿保险、境外投行等金融牌照的银行集团。总部位于中国深圳，公司业务以中国市场为主，分销网络主要分布于中国大陆中心城市，以及香港、纽约、伦敦、新加坡、卢森堡、悉尼等国际金融中心。2002年4月，在上海证券交易所上市。2006年9月，在香港联交所上市。
从营业收入的百分比来看，净利息收入（=利息收入-利息支出）占比达到61.6%，这个就是贷款利息和存款利息的息差，是商业银行最主要的传统业务。
净手续费收入，包了财富管理手续费、资产管理手续费、银行卡手续费、结算与清算手续费等。
银行的总资产主要就是贷款和垫资净值，占到总资产的将近6成。24%是投资证券及其他金融资产，其中投资债券占到了6成，主要是购买国债。
零售贷款占到贷款总额的53.6%，高于公司（对公）贷款，这个可能就是 招商银行被称为零售之王的原因了。针对零售（个人）的贷款比例相当高。最高占比是针对个人的住房贷款24.7%，其次是针对个人的信用卡贷款，占比15.1%，最后是小微贷款，占比10%。
银行会对资产质量划分为五级分类，不良贷款为次级类+可疑类+损失类的贷款为不良贷款。 招商银行的不良率只占总体的0.91%，可见风控还是相当好的。
负债方面，76%都是客户存款。13%的同业往来包括同业和其他金融机构存拆放款项和卖出回购金融资产款。
作为零售之王，对私业务的零售客户的存款比例占到了存款总额的36%。
2.经营分析
公司近9年的营业收入和扣非净利润都呈上升趋势。
公司2021年的净利率为36.5%左右，同比上升2.8%。从巴菲特好公司的三原则来看，净资产收益率（ROE），9年都超过了15%。毛利率数据没有，净利润大幅高于5%。除此之外，不良贷款率，比去年下降0.16%，连续5年下降。
<与同行比较>
总市值，在银行板块排名第3（在所有A股上市公司中排名第4）。营业收入，均低于国内四大行。净利润方面，低于国内四大行，高于 交通银行（第五大行）。个人认为， 招商银行总市值超过 中国银行和 农业银行的原因是其高ROE的属性。
从上图可见， 招商银行的3年的平均ROE，在A股的上市银行中排名第一。相较行业平均和行业中值，都高出了4个点以上。
根据历年ROE来看，常年维持在了15%以上，2007~2013年间ROE甚至超过了20%以上的水准，算是绝对的优质企业。
3.估值分析
公司作为一家稳健增长型企业，除了近1年的股价表现不太理想之外，近3年、5年、10年的涨幅还是非常迅猛的，名副其实的10年10倍的大白马。如果投资3年，年化收益为+14.5%；投资5年，年化收益为+26.8%；投资10年，年化收益为+28.0%。
彼得林奇 PEG 估值
PEG小于1，值得投资。但是，与同行业相比，并没有优势，只能排在中等的水平。
TTM 估值 历史市盈率估值
按照近10年的历史市盈率，目前的市盈率百分位在65.4%，相对偏高。同近5年的市盈率相比，百分位在35.3%，同近1年的市盈率相比，百分位在8.6%，相对低估了。可见近5年的市盈率相对都维持在高位。
但是，考虑到一般银行股的市净率在0.7以下才值得投资（ 招商银行目前为1.5），加上股息率TTM只有区区2.7%，低于 工商银行的5.6%、 中国银行的6.0%、甚至是 兴业银行的3.6%，因此个人认为还是有点高估了。至少等到市净率降到1.0左右，才有安全边际。
截至到4/19早上为止，受 招商银行行长田惠宁被免去职务，另有任用的通知，招商银行昨日股价大跌7.35%。今天（4/19）开盘预计也是先下跌3.2%。当然，就如美国巴伦杂志中文版所述，招商银行的基本面并没有大幅变动，3/18发布年报显示其基本面向好，而近期政策面也较为友好。在宏观环境和 招行经营状况不发生重大变化的情况下，4/18的大跌是为投资者提供了上车的机会。
从一般银行市净率下降到0.7以下才有安全边际的角度， 招行和 宁波银行的市净率在上市公司中仍然维持着最高的水准。通过本次的下跌机会，如能跌到市净率1.0~1.2左右，可能是个较好的上车机会。
以上
本内容只用于投资分析， 绝不构成投资推荐。