森马服饰投资再思考

作者：月明肥锡下天风

发布于:2021-11-10 06:55

雪球

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森马上市10周年，股价来回过山车，长期投资人基本没赚到什么钱。从大的周期看，这票某种程度上也可以理解为周期股（服装行业的库存周期导致的业绩周期），低点买、高位卖，做波段收益率或者不错。从当前这个位置看，也算是大的历史底部了，基本跌倒去年最恐慌的3月份，而当时还有收购的法国业务k公司。

森马的业务其实很简单，以森马为代表的的休闲服装业务和以巴拉巴拉为代表的童装业务，盈利贡献比大概是休闲：童装=3:7，即公司业务其实就是童装为主，休闲装为辅。一些投资人建议大股东将公司改名为巴拉巴拉，体现出童装的价值，但是大股东不为所动，解释是森马以休闲服装起家，童装是后来才做的。

童装一直是公司的强势业务，旗下拥有巴拉巴拉、mini巴拉、马卡乐等近10个儿童品牌，发展至今快20年，巴拉成为国内第一大儿童服饰品牌。2018年公司尝试海外并购，收了法国一家童装公司K（主要业务在欧洲），其实收过来的时候，这公司本身有一定问题，不然人家也不会卖。2018年Q3收购并表、2019年打磨、2020年赶上疫情，一下拉胯利润表。所以2020年2、3月份公司股价暴跌，也是一阵恐慌。后来公司出了剥离K公司预案，把K公司卖给大股东。股价7月21号拉了2个板；再接着公司做了第二轮员工持股，去年9月完成购买，实际成本价7.33元/股，已经被套也没卖。

当前200亿不到的森马值不值得配置？

结论是：非常值得配置，这个位置收益风险比极高！

1、分红保底：森马历史上是非常重视分红的。2011年上市IPO募资46.9亿，其后再也没有再融资过，累计现金分红85.44亿元；邱家人持股比例高，需要持续分红；21半年报公司实施了首次半年报分红，按照以往节奏，年终大概率还会分0.45-0.5元。这样算下来，全年按0.5分红算，现在7元股价，股息率超过7%+。当然，有人说看分红买股票，那是扯淡，因为股价跌的比分红多太多。。这点要看股价的相对位置和公司的成长性，谁让高位去买周期股、被套后YY分红呢？

2、员工持股对股价的诉求：森马上市十年来，做了两轮员工持股，第一轮是2018年高位做的，成本价在13元附近，今年7月公司公告才卖出，基本上亏损15%；第二轮员工持股是2020年6-9月买入的，除息后成本价在7.33元，今年三季报进入前十大股东了，想必也没有卖出。因此，员工持股有很强的股价上涨诉求。

3、公司财务非常健康：尤其是经历这两年疫情，公司报表资产负债反而达到了历史最优水平。截至21Q3末，公司账上75亿的现金类资产、无有息负债、应付-应收>40亿，在A股服装企业里是最佳的；一定程度上也看出公司相对保守。多次给公司提议过回购，比如拿出10亿来回购5%股本注销，大股东好像没那心思，这点比较无语。

4、基本面并没市场想象的那么差。市场对公司童装业务并无争议，一致看好的多。童装业务过去多年保持25-30%+复合增长，这两年疫情冲击，线下加盟商开店谨慎，导致业绩未能恢复疫情前水平。但是疫情对行业的冲击是全面性的，去看整体服装板块个股，三季度业绩大部分未能恢复疫情前水平。短期季度业绩的杀跌是个绝佳的上车机会。再者，森马的休闲装业务，市场根本就没有体现出价值，甚至给的负市值业务，但是，国潮崛起的大背景下，成人装就是个看涨期权，一旦做起来了，那就是妥妥的双击。另外，今年半年报公司也代理了PUMA 和Asics国内儿童鞋服业务，当前运动赛道很火，公司代理的两块运动业务也有不错的想象力，等收入做到5亿+会提升估值？

5、短期，港资割肉减持，导致股价无脑下跌，非常非常好的上车机会。

6、至于业绩，今年年初，公司给的市场指引是恢复19年（疫情前）水平，也就是16亿，前提是疫情得到有效控制，结果今年疫情、台风、洪水三连击，三季度业绩有点差（食饮股也差不多）。上周开的电话会议给的指引下调到19年9成水平，14-15亿之间，也不算差的。三季度公司加大备货，赌今年冷冬，按照现在节奏看，四季度很有可能超预期。拍脑袋明年，做到18-20亿利润，业绩创新高还是可以期待下的。

总结一句话，森马是下有分红保底、上有无限空间的好票，公司经营和资产质量秒杀A股99%的公司，适合大资金底仓配置。当然，它属于冷门、价值股，需要极度耐心。