私募基金未来发展如何？

【图说】10幅图，看懂美国投顾行业发展现状（七）
美国投顾，不仅仅是聚焦个人客户，也深耕机构客户。虽然从数量看，是以个人客户为主导；但从规模上看，机构客户占据绝对优势。机构客户包含投资公司、私募这样的集合投资，也包括银行、保险等金融同业，还包括市政单位、实体企业、养老金等非金融企业和机构。
（市场有风险，投资需谨慎）

一：私募基金未来发展方向

随着私募股权（PE）基金在世界的蓬勃发展，私募股权基金中基金（PEFOF）已成为世界PE基金产业链条上的重要一环，并取得巨大的成功。中国经济的高速发展吸引了世界顶尖PE基金的注意，并通过设立PEFOF来规避中国人民币基金的政策限制，推动了中国PE基金的发展。与此同时，中国特色的PEFOF——政府引导基金也开始发展，但中国真正市场化的PEFOF还未起步，而且在发展PEFOF过程中尚存在一些问题，腾讯众创空间为此，中国需采取适当措施以推进在PE基金产业链上具有重要作用的PEFOF发展。
私募股权投资基金是指通过私募形式对非上市企业进行权益性投资，投资者按照其出资份额分享投资收益，承担投资风险。在交易实施过程中附带考虑了将来的退出机制，即通过上市、并购或管理层回购等方式，出售持股获利。但是目前也有少部分私募股权基金投资已上市公司的股权，另外在投资方式上亦采取债权型投资方式，不过以上只占很少部分。私募股权基金的投资对象主要是那些已经形成一定规模的，并产生稳定现金流的成熟企业，这是其与风险投资基金最大的区别。私募是相对公募来讲的。当前我们国家的基金都是通过公开募集的，叫公募基金。如果一家基金不通过公开发行，而是在私下里对特定对象募集，那就叫私募基金。基金的募集方式有两种，一种是通过股权进行的，每个基金持有人都是基金的股东，管理人也是股东之一。另一类是契约型，持有人与管理人是契约关系，不是股权关系。当前的公募基金都是契约型的，但当前中国法律只允许公募基金采取契约方式募集。所以如果要成立私募基金，一定要采取股权方式，这样才没有法律障碍。

二：私募基金的未来趋势

中国证券投资基金业协会数据显示，2016-2021年，我国存续私募基金管理人呈逐年递增趋势变化，2021年我国存续私募基金管理人数量达24610家，较2020年增加49家;2022年一季度，我国存续私募基金管理人数量达24611家，较2021年同期增加78家。

按私募基金管理人类型看，2021年我国私募证券投资基金管理人数量达9069家，同比增加161家，占比36.86%;私募股权、创业投资基金管理人数量达15012家，同比增加26家，占比61.02%;其他类型私募基金管理人数量达520家，同比增加138家，占比2.11%。

2022年一季度，我国私募证券投资基金管理人数量达9117家，同比增加189家，占比37.06%;私募股权、创业投资基金管理人数量达14993家，同比增加9家，占比60.94%;其他类型私募基金管理人数量达492家，同比增加120家，占比2.00%。

从注册地来看，上海市、深圳市、北京市是私募基金管理人数量最多的地区，截至2022年一季度末，上海市已登记私募基金管理人数量为4532家，占比达18.41%;深圳市已登记私募基金管理人数量为4273家，占比为17.36%;北京市已登记私募基金管理人数量为4261家，占比17.31%。上海市、深圳市、北京市已登记私募基金管理人数量合计占比达53.08%。

截至2021年末，我国存续私募基金数量达124117只，较2020年末增长27299只;私募基金管理规模达16.96万亿元，较2020年增长3.79万亿元。

2022年一季度，我国存续私募基金数量达129955只，较2020年同期增加27103只;私募基金管理规模20.38万亿元，较2020年同期增加3.16万亿元。

从各地私募基金管理规模来看，上海、北京和深圳依然排名前三位。2022年一季度，上海市私募基金管理规模为52194亿元，占比25.96%;北京市私募基金管理规模为44315亿元，占比21.745%;深圳市私募基金管理规模为23688亿元，占比11.62%。

—— 更多本行业研究分析详见前瞻产业研究院《中国私募基金行业市场前瞻与战略规划分析报告》

三：私募基金行业发展现状

国外私募股权投资基金经过30年的发展，成为仅次于银行贷款和ipo的重要融资手段。国外私募股权投资基金规模庞大，投资领域广泛，资金来源广泛，参与机构多样化。目前西方国家私募股权投资占其gdp份额已达到4%―5%。迄今，全球已有数千家私募股权投资公司，其中著名的公司有kkr公司、凯雷投资集团、得州太平洋集团和黑石集团。

四：私募基金的发展现状及趋势

其实私募基金就是指那些以非公开方式向特定投资者募集资金的证券投资基金，如果说简单一点，其实就是在小圈子里边私下募集的那些基金。从名字上其实我们就可以看出来，私募基金一般是不允许公开宣传的。如果我们看到有人在宣传私募基金，比如说在一些比较公开的地方贴广告的话，那其实都是属于违法行为。
另外私募基金和普通基金募集的对象以及门槛也是有着很大的区别的，对于传统的公募基金来说，他们募集的对象大多都是一些社会公众，而且公募基金在募集的时候并没有任何的人数限制，同时在投资这些公募基金的时候，基本上也不会出现门槛。但私募基金就不一样了，私募基金的募集对象是有非常严格要求的，一般合格的投资者最近三年的年均收入至少也要达到50万以上，并且每一个私募基金在募集的时候人数也会有上限，投资的门槛比较的高。
其次私募基金在投资的时候就非常灵活了，比如说可以选择空仓，也可以选择满仓，另外在投资私募基金的时候还可以参与股票，还有期货等多种金融产品的投资，但公募基金相对来说就会受到很多的限制，你比如说在投资仓位上或者是在基金类型的匹配上面，都会有着非常严格的规定和要求。
实际上现在私募基金的投资还是非常不错的，因为从过去的几年数据对比来看的话，私募的综合指数是跑赢了沪深300指数的。但需要承认的一点是，大部分私募基金的投资门槛确实比较的高，不太适合我们普通老百姓，只适合那一些经济比较好的个人或者是家庭来投资。所以对于普通人来说还是选择公募基金较为好一些。

五：私募基金公司未来的工作计划

（报告出品方/

核心观点：

聚焦本土，新牌照下的新兴市场：

1.新起点，萌芽之势：证监会于2019年10月启动基金投顾试点，经历两年多的发展，截至2022年6月底，全市场共计60家机构获取试点资格，其中43家已展业，主要分为基金及基金子公司、券商、第三方投顾平台三大类型，各具优势和不足；2.新成长，万亿级蓝海市场：截至2021年底，基金投顾试点机构服务客户约367万，服务资产约980亿元，与发达市场动则百万亿美元的投顾规模相比，我国基金投顾业务才刚起步，未来发展潜力巨大，预计可带动万亿级别的资产规模。

纵观全局，发达市场投顾业务的创新与破局：

1.他山之石，美国投顾市场的借鉴：1）运营模式特征：收费模式多样化，投顾倾向于根据客户个性化需求提供组合化服务，混合多种收费模式来开展业务；2）投顾服务特征：客户分类，针对个人客户、机构客户、注册基金、私募基金客户设置了多样化服务模式；3）从业人员特征：人员规模创历史新高，执业能力要求多元化；4）基金投资特征：主要通过雇主支持退休计划和基金投顾专家两大核心渠道购买基金，投资往往由养老、教育等标志性事件触发。

2.比物假事：国内业务的困境与痛点：1）资源投入上，短时间内收支难以平衡，基金投顾业务后续发展需试点机构管理层的耐心和决心； 2）体系搭建上，国内业务仍处于卖方销售模式向买方投顾业务转型阶段，业务逻辑尚未完成转变，重投轻顾，买方投顾体系搭建尚未完善；3）从业人员上，业务转型对投顾人员能力要求提高，市场匹配的人才稀缺，系统化人力体系尚未完善；4）投资者教育上，投教滞后，买方投顾概念尚未被投资者完全接受，投资思维及习惯的转变仍需一段时间，同时追涨杀跌等不理性行为仍存在；5）运营模式上，场景设置不足，普遍缺乏基于客户生命周期下标志性事件的多场景建设。

展望未来，向阳而生，大有可为：

1.未来可期：随着个人养老金投资公募基金新规的出台、基金投顾政策密集出台、居民金融资产配置幅度的提升、Z世代步入投资理财市场等事件发生，基金投顾业务将迎来发展的黄金机会，未来市场发展空间广阔；

2.三大核心建议：1）未来试点机构之间核心竞争在于基金投研能力和大类资产配置能力，投端需加大相关能力建设；2）买方投顾模式的落地不在于策略的构建，而在于顾端模式的改变，可探索顾端去中心化的投顾模式；3）补足短板，顾端构建以客户为中心的全生命周期买方投顾体系，强化投前、投中、投后的陪伴和投教。（报告

1 聚焦本土：新牌照下的新兴市场

1.1 新起点：试点之时，萌芽之势

模式定义：渠道方接受客户委托，提供投资建议服务，辅助客户做出投资决策；销售驱动：渠道方收入与代销规模挂钩，更多的是客户一次性购买行为；客户与渠道方之间矛盾大：渠道推销具体基金产品时，更倾向于推荐销售返佣率更大的基金产品，以获取更多代销收入，而非站在客户角度推荐最匹配的产品。

基金投顾特点：基金投顾属于基金销售的一种，但与传统的基金产品卖方销售模式相比，有以下特点： 1. 买方投顾模式：以客户价值为核心，回归财富管理本源； 2. 代客交易决策：可代替客户做出投资品种、数量和买卖时机的决策，并代替执行； 3. 收取投资顾问费为主：传统卖方销售模式收取与销售规模、客户换手率成正向相关的管理费、申购费、赎回费等，买方投顾模式下的基金投顾业务按客户资产规模收取投顾服务费，管理费、申赎费等传统收入款项普遍通过投顾服务费抵扣的方式操作，一定程度上可以防止客户追涨杀跌等不理性行； 4. 全过程陪伴服务：强调咨询服务在投前、投中和投后环节中的核心作用。

1.2 新成长：万亿蓝海，潜力巨大

资管规模创创历史新高：2021 年是我国“十四五”规划开局之年，也是资管新规过渡期收官之年，意味着资产管理行业“供给侧改革”的阶段性完成，中国资管行业在经历了三年半的转型后进入了新的阶段。截至2021年底，国内资管行业总规模133.7万亿元，同比提升11%，创新历史新高，同时这也是2018年新规以来资管规模第一次实现两位数增长。财富管理转型：一方面，中国居民可支配收入持续提升，2021年我国城镇居民人均可支配收入达4.7万元，积累的财富效应推动居民投资理财需求的提升；另一方面，受投资理财意识加强、疫情来袭等原因，居民资产配置从以往的房地产向金融资产迁移，整体推动中国财富管理市场规模保持持续快速增长。

公募基金规模创新高：在过往10年里公募基金行业已经历持续的规模增长，尤其是2018年资管新规推出后，公募基金迎来了规模的爆发。今年一季度公募基金受到股票市场下跌影响而出现规模下跌，但不久后又恢复上升趋势，截至5月底公募基金总规模达成26.26万亿，再创历史新高，较2021年底涨幅2.7%。公募基金投资者规模持续保持上升：截至2020年底，国内市场公募基金场外和场内投资者保持整体上涨趋势，场外投资者总量6.7亿，其中自然人投资者数量占比99.8%；场内投资者总量2524万，其中自然人投资者占比99.7%。

2 纵观全局：发达市场投顾业务的创新与破局

2.1 他山之石：美国市场的特征与模式

1940年《投资顾问法》奠定了美国投顾业务的基本法律框架和业务要求，之后在过渡到混业经营时代后，监管

投顾业务的增长与美国GDP增长基本保持一致：从2000年起，在过去21年中，SEC注册的投顾公司管理资产规模只有2002年、2008年因为市场状况而出现资产规模有所下降，其余18年的资产管理规模一直处于上升趋势。同时，在SEC注册的投顾公司数量的增长与美国GDP增长基本保持一致。在强劲的金融市场回报推动下，投顾人数稳步提升，尤其在2021年，管理资产规模、投顾人数和每位投顾平均管理的资产规模增长表现明显，反映处2021年美国经济反弹和股市飙升。

2.2 比物假事：国内业务的困境与痛点

投顾收入抵不过销售佣金，试点机构需持续性的战略投入：买方投顾业务强调的是客户的长期持有，这就意味着相比卖方销售模式更低的换手率和更低的手续费收入，同时多数试点机构在收费模式上开展的投资顾问费抵扣手续费的方式，直接减少了收入款项。而在业务初期的打江山阶段，往往需要投入较高的渠道激励、品牌营销等费用，试点机构面临的不止是短时间内投顾咨询费收入难以弥补销售佣金的下降带来的收入缺口，而是加上渠道激励等系列新增成本后的一段时间内持续性的较大规模战略资源投入，基金投顾业务后续发展需要试点机构领导层面的耐性和决心。

业务仍处于起步阶段，未有成熟模式：国内基金投顾业务整体业务规模和收入贡献不高，整个行业尚处于起步阶段，试点机构均在探索，尚未形成成熟有效的经营模式。受限于资源禀赋及队伍销售惯性，多数机构沿用卖方销售或平台方式经营，顾端的服务重视度不足，有投无顾或重投轻顾。

3 展望未来：向阳而生，扶摇而上，未来可期

3.1 基金投顾业务大有可为

过去十年，居民资产配置仍以房地产为主。随着房地产限购、投资收益降低等，房地产投资热情逐步降温，金融资产的配置比重有较大幅度提升空间。从金融资产结构看，随着居民理财意识提升，现金+存款的占比逐步降低，取而代之的是股票、基金等其他类型资产，其中基金投顾以其可持续性的财富效应和以客户为中心的业务逻辑，能为投资者提供更多元化的选择和优质的服务，预计未来在政策、监管持续推动下，将有望脱颖而出，成为居民资产配置中的主要选择之一。

2022年6月24日证监会颁布《个人养老金投资公开募集证券投资基金业务管理暂行规定（征求意见稿）》，个人养老金投资公募基金新规正式出台。对比美国市场，几乎所有共同基金投资者都

2019年10月开启试点以来，基金投顾业务相关政策密集发布，监管体系加速成型，体现了监管大力发展中国市场基金投顾业务的决心。后续预计基金投顾业务将会向着更严格化、更标准化、更规范化的方向发展。

Z世代指初上在1996-2010间的年轻人群，该人群约3亿，占中国总人口的20%。根据麦肯锡发布的《拥抱Z世代》报告，Z世代最

3.2 三大核心建议，助力业务转型

不同类型试点机构的不足将通过合作等方式逐渐缩小，投端成了核心竞争战场：启示短时间内不同类型试点机构在投研能力、销售渠道、客户规模等方面仍有一定差距，但随着跨类型机构间的合作的加深以及试点机构自身的发展，基金投顾机构在各方面的不足将会逐步缩小，投端收益率将成为核心竞争之一，即考验各家在基金投研、资产配置上的功力。

财富管理趋势下大类资产配置能力是核心：美国由分业经营转为混业经营后，投顾范围从局限于保险及基础理财产品拓展加入了证券、基金等其他类型资产，资产类别的拓展更便于投顾为客户提供一揽子的投顾服务，也顺应了财富管理趋势下客户全方位资产管理的需求。虽然国内政策不同，但财富管理趋势下发展大类资产配置能力的逻辑一致，基金投顾业务投顾需进一步加强大类资产配置能力。

美国市场的借鉴：2021年16486家投顾公司中13058家都是50人以下的小规模企业，占总投顾公司家数的88.1%。根据IAA的调研数据，根据公司雇员总数排列，SEC登记的投顾公司的中位数投顾公司有8名员工，管理资产在4.12亿美元。可以说，美国的投顾模式是典型的去中心化管理模式。去中心化投顾模式更易于实现个性化、精准化的投顾服务：与传统的中心化投顾模式不同，去中心化的投顾模式更加强调大 V以单个客户为中心去构建个人投资体系，服务上更加具有针对个体客户个性化而输出的差异化、精准化服务，这类模式更加强调面向客户的模式而非投资管理，符合买方投顾以客户为中心的服务逻辑。

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