年度报告：铝价迎来上涨契机(2)

　　二、成本上升对铝价构成坚实支撑

　　电解铝的生产成本主要包括氧化铝和电力成本(图3)，尽管生产成本不是决定价格走势的关键因素，但由于目前铝价已经与生产成本相差不远，铝的利润空间遭到大幅压缩，因此成本上升显然将对铝价构成强劲支撑。

　　图3 全球电解铝成本构成

　　图4 氧化铝价格止跌回升

　　1.氧化铝供应激增 价格呈现探底回升走势

　　中国的氧化铝产量在2006年大幅增长61%之后，今年1-11月继续增长48.7%达到17,772,200吨。随着全球尤其是中国氧化铝新增产能的逐步投产，2006年下半年以来现货价格开始快速下挫。但今年以来，随着中国原铝产量的大幅增加，加上全球最大铝土矿生产国之一的几内亚发生罢工事件，氧化铝价格开始止跌回稳，并大幅反弹。近期Nalco 公司最的氧化铝销售报价连续上扬，最新报价已经高达400美元/吨以上。中国的氧化铝价格止跌企稳的迹象非常明显， 中国铝业在11月之后连续两次调价使得氧化铝价格由3500元/吨跃升至4200元/吨。

　　2.中国铝土矿供应瓶颈日渐突出

　　从全球角度来看，铝土矿的储备量仍较为充足。国外铝土矿以三水铝石为主，而中国铝土矿绝大多数为一水硬铝石。2005 年以来，国内新建氧化铝产能(尤其是“非中铝系”的企业)普遍采用拜耳法进行生产，拜耳法适用于处理低硅铝矿石，因此，在国内采用拜耳法生产氧化铝将不得不主要依赖进口铝土矿。目前，中国的铝土矿进口主要来自印尼，印尼政府可能会对国内的铝土矿资源实行限制开采政策而且正面临着品位下降的风险，这意味着中国将不得不增加从印度和澳大利亚的进口。考虑到印度和澳大利亚的运费较高，而且环保标准更为严格，这将进一步推高铝土矿的价格，并最终增加氧化铝的生产成本。中国从印度进口的铝矾土价格(CIF)将从2007年的约$50/吨上涨至2008年的$110–115/吨，因为运输成本的上升 (目前约每吨为$70，高于年初的仅$2/吨)和对铝矾土获取的竞争加剧。

　　图5 中国铝土矿进口量及对外依存度

　　3. 能源成本上升

　　电解铝属于高耗能行业，生产一吨电解铝需要消耗约14500度电，电力成本约占电解铝全部现金生产成本(Cash Cost)的30%。近几年来，包括原油、天然气、煤炭等在内的能源价格出现大幅上涨。目前的石油价格与2003 年时相比已上升了200%以上，为解决煤价上涨、电厂脱硫改造等矛盾，国家发改委实施了煤电联动等措施。

　　10月份，国家发展改革委员会宣布，取消国家出台的对电解铝、铁合金和氯碱企业的电价优惠政策。根据新政策，电解铝行业的用电价格，在销售电价表中单列或注明实行优惠的，原则上应在2007年内予以取消，改为执行大工业电价下的“电石、电炉铁合金、电解烧碱、合成氨、电炉黄磷”类电价；若单列的电解铝行业电价与上述电价价差每千瓦时大于5分钱的，2007年内先取消电价优惠5分钱，其余优惠原则上2008年内取消。如果以上政策被严格执行，国内铝厂平均电价水平将增加4分钱/千瓦时。即使考虑各省在执行时的政策会有所区别，但预计2008 年国内铝厂平均电价也将会上调2 分钱/千瓦时，即每吨增加成本约290 元。

　　笔者预计，在基本完成了新增装机容量的投资后，中国未来几年对电力行业的投资将会逐步转向电网的改造和更新上。这将逐步减少未上网电力供应的比例，并推动电力供应市场化程度的提高。一旦电力供应更加市场化，电解铝企业可能会面临其它电价较高行业的竞争，从而推动电解铝行业电价水平的提高。这样，中国电解铝行业的生产成本仍可能进一步上升。

　　4.其他辅助材料与人工成本呈现上涨趋势

　　铝电解过程的另一重要辅料是预焙阳极；它以石油焦为原料，以煤沥青为粘结剂，经过多道工序加工制作而成。其中，生产预焙阳极的主要原料石油焦是炼油的副产品。

　　随着油价屡创新高，下半年以来国内石油焦价格出现暴涨。这带动预焙阳极价格的上升。今年初时，国内预焙阳极价格为2,600元/吨；目前价格已达4,350元/吨，涨幅达67%。由于生产1吨电解铝须消耗约0.5吨预焙阳极。因此，今年来预焙阳极价格的上涨已增加铝厂生产成本约900元/吨。

　　目前全球的通货膨胀压力较为严重，生产资料上涨热潮进而导致下游消费商品的跟进上涨，国内通货膨胀率创出10年新高，因此，包括操作工人薪水在内的人工成本也将呈现上升趋势。

　　按照目前的生产条件，国内铝价的生产成本大致位于16000～17000元/吨的水平，而在国外，新增产能的边际成本约为2100～2300美元/吨(包括必要的合理资本报酬)。

　　铝的生产成本上升在LME铝的远期曲线中得到了一定体现(见图6)，近几个月LME铝的远期合约价格持续上扬。虽然远期合约价格上升有很多原因，但我们认为现货从升水转贴水的最主要原因是最近一段时间能源与氧化铝价格的飙升，这预示着未来铝的生产成本增加。

　　图6 LME铝远期曲线